城投的政企边界

借钱要成立专门的公司

法律规定，地方政府不能从银行贷款，2015年之前也不允许发行债券，所以政府要想借钱投资，需要成立专门的公司。

两个名字，同一类公司

“地方政府融资平台”是经济学家和财经媒体的叫法，突出融资和负债。这些公司的正式名称多带“建设投资”或“投资开发”，也常被统称为城投。作者举的是芜湖建设投资有限公司、上海城市建设投资开发总公司（上海城投集团）、成都文化旅游发展集团这类国资委或市政府的全资公司。

土地可以撬动贷款

成都文旅持有从政府取得的土地使用权。资产、运营收入和补贴一起，被作者写成可以撬动银行贷款和其他资金。2007 年注册资本 5 亿元，主业是开发宽窄巷子；2018 年注册资本 31 亿元，资产 204 亿元。

盈利常靠补贴

2015–2016 年，文旅净利润 6600 多万元，各类补贴超过 2 亿元。补贴包括税收返还和公共预算专项；政府也可以先有偿转让土地使用权，再把转让费原数返还。2015 年新《预算法》要求清理补贴后，2017–2018 年净利润近 1.4 亿元，补贴降到不足 4000 万元。

市场认隐性担保

银行授信 176 亿元，债券评级 AA+。作者说该公司是否该有这么高信用，见仁见智；市场一般认为平台背后有政府隐性担保。所谓隐性，是因为《担保法》不许政府为平台担保，但政府不断注入资产，市场便认为这些公司不会破产。

全程留给市属国企

历史文化保护、拆迁修缮、投资大、周期长、盈利前景不明，民营企业难以处理。2003 年启动，2007 年前成都城投做，之后成都文旅接手；2008 年开放，2019 年 6 月首期才完成，共 16 年。从文旅接手算，投入约 6.5 亿元，来源包括贷款、自有收入和政府补贴。作者后来说这个项目比较特殊。

平台只做一级

大多数城市休闲项目没有这么复杂的历史建筑保护。万达广场和上海新天地（以及武汉天地、重庆天地）是政府一次性出让土地使用权，由万达、瑞安开发和运营。当地融资平台一般只参与前期拆迁和土地整理。

国企分段，政府仍招商

兆润由园区管委会全资持有，做一级开发和基础设施建设，主业被作者称为典型土地金融：土地注入、抵押贷款或质押未来土地出让受益权，管委会回购后再招拍挂。中新做建设、招商、运营。作者写：工业园区更像基础设施，投资大、盈利低，大都由平台类国企主导，之后交给政府招商；苏州这类地方招商重点是优中选优。

民企整包，赚钱靠卖房

很多中西部市县招商更困难，政府除了土地没什么家底。作者写的是其中有些地方会划出一片地，把园区开发和招商一并委托给民企。华夏幸福同时拿工业用地和商住用地；固安项目签约土地超过 170 平方公里。工业园区很难盈利，所以“产”是旗帜，“城”是重点，用卖房快钱养园区。法律不许直接分享税收，于是写成产业发展服务费。作者还写：政府可以把整套“运营商场”式招商外包给这类民企。